三問家居IPO：頻繁變更經(jīng)營范圍 百萬研發(fā)和億元銷售費用落差大

由于三問家居外銷收入占比均在九成以上，該公司存在一定的海外經(jīng)營風(fēng)險。此外，研發(fā)費用投入不足、毛利率下降等問題也可能成為其上市之路的阻礙

《投資時報》研究員 董琳

2020年疫情的突然暴發(fā)，使得醫(yī)護用品極度緊缺，亦令許多企業(yè)跨界生產(chǎn)醫(yī)用產(chǎn)品。剛剛恢復(fù)創(chuàng)業(yè)板IPO審核不久的三問家居股份有限公司（下稱三問家居）即為其中之一。

招股書顯示，三問家居是以原創(chuàng)設(shè)計為核心競爭力的服務(wù)型貿(mào)易商，主要為全球中大型零售商和中高端品牌商，提供特色家用紡織品、家居服飾和特色面料產(chǎn)品。

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行不超過2500萬股新股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。募集資金約5.5億元，擬用于靠墊、毯子、毛衫及配飾等生產(chǎn)線，數(shù)字化設(shè)計展示中心建設(shè)項目，數(shù)字化管理平臺建設(shè)項目以及補充流動資金。

股權(quán)方面，三問家居實際控制人為王耀民、程暉夫婦，二人合計控制公司78.36%的股份。本次發(fā)行后，二人仍合計控制公司58.77%的股份。

招股書顯示，2018年至2020年（下稱報告期），三問家居營業(yè)收入分別為10.81億元、11.04億元、17.91億元；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.69億元、0.78億元、1.13億元，總體呈增長趨勢。

《投資時報》研究員進一步梳理該公司招股書注意到，2020年規(guī)模及業(yè)績的增長，主要因其開展了以口罩和手套為主的醫(yī)護類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)。不過，由于其外銷收入占比均在九成以上，該公司存在一定的海外經(jīng)營風(fēng)險。此外，研發(fā)費用投入不足、毛利率下降等問題也可能成為其上市之路的阻礙。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至三問家居相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復(fù)。

九成以上收入來自外銷

三問家居的產(chǎn)品以外銷為主，受國際貿(mào)易形勢和國家間相對成本優(yōu)勢的影響較大。報告期內(nèi)，該公司外銷收入分別為10.62億元、10.22億元和16.73億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.40%、92.64%和93.40%。

其中，歐美市場貢獻的收入分別為10億元、9.57億元和15.47億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.59%、86.80%和86.37%，其在中國大陸收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的比例為1.60%、7.36%和6.60%。

分析人士認為，作為一家以海外市場為主的出口型企業(yè)，三問家居或?qū)⒋嬖谌蠓矫骘L(fēng)險因素。

首先，近年來，國際貿(mào)易形勢較為動蕩，在此背景下，若該公司主要客戶所在國家對中國公司采取針對性關(guān)稅懲罰、非關(guān)稅壁壘等措施，其客戶可能因此減少采購或轉(zhuǎn)向其他國家供應(yīng)商，對該公司海外銷售會產(chǎn)生不利影響。

其次，在退稅方面，報告期內(nèi)，三問家居收到的增值稅出口退稅金額分別為2.06億元、1.19億元、1.64億元，均遠超其同期凈利潤。該公司在風(fēng)險提示中也坦言，“當(dāng)出口退稅政策出現(xiàn)不利變化時，公司可以在一定程度上向生產(chǎn)工廠傳導(dǎo)，但難以完全傳導(dǎo)，并且公司自有工廠也承擔(dān)部分產(chǎn)能，出口退稅政策的不利變化最終將由生產(chǎn)工廠和公司共同分擔(dān)，會對公司收益將產(chǎn)生不利的影響。”

最后，三問家居的外銷收入主要以美元等外幣結(jié)算，匯率波動將對公司產(chǎn)品在國際市場的競爭力和公司盈利情況產(chǎn)生較大影響。報告期內(nèi)，公司因匯率波動產(chǎn)生的匯兌損益分別為1072.85萬元、305.37萬元和-3528.38萬元。

研發(fā)費用率不足1%

據(jù)招股書披露，三問家居研發(fā)費用主要是職工工資及福利費和打樣費等。報告期內(nèi)，三問家居的研發(fā)費用分別為63.76萬元、226.23萬元和382.36萬元，研發(fā)費用率分別為0.06%、0.20%和0.21%，金額雖逐年增加，但研發(fā)費用率仍不足1%。

這其中，職工工資及福利費分別為43.58萬元、124.09萬元和174.05萬元，占研發(fā)費用比重分別為68.35%、54.85%和45.40%，可見，在三問家居本就不多的研發(fā)費用中，近半數(shù)為職工工資及福利費。

與幾百萬投入的研發(fā)費用相比，該公司的銷售費用卻處于較高水平。報告期內(nèi)，三問家居的銷售費用分別為1.06億元、1億元和0.82億元，占營業(yè)收入的比例分別為9.85%、9.06%和4.59%，約為同期研發(fā)費用的167倍、54倍和21倍。

《投資時報》研究員注意到，盡管銷售費用金額和占比在逐年縮減，但仍高于同行業(yè)可比公司平均值。同期可比公司銷售費用率平均值分別為4.19%、3.95%、2.33%。

此外，三問家居一直在其招股書中強調(diào)“原創(chuàng)設(shè)計能力是公司與客戶合作的基礎(chǔ)與核心優(yōu)勢”，但《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，該公司研發(fā)設(shè)計人員占比并不突出。截至2020年12月末，該公司擁有研發(fā)設(shè)計人員75人，占總員工人數(shù)的7.65%。隨著公司未來業(yè)務(wù)的拓展，若無法及時擴充高質(zhì)量的設(shè)計人才儲備，現(xiàn)有的設(shè)計團隊可能無法滿足業(yè)務(wù)發(fā)展要求。同時，目前的設(shè)計團隊也存在人員流失的風(fēng)險，從而可能給公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

經(jīng)營范圍頻變更，毛利率不及同行

除了研發(fā)投入不足之外，以家紡起家的三問家居，近期經(jīng)營范圍還出現(xiàn)頻繁變更情況。

三問家居成立于2013年，前身三問有限系由三問國際以貨幣方式出資設(shè)立的有限責(zé)任公司，設(shè)立時公司名稱為“張家港市中堂服裝有限公司”，注冊資本為500萬元，法定代表人為王耀民。在公司成立之初，經(jīng)營范圍為“服裝制造、加工、銷售；服裝及輔料、紡織品、針織品、紡織原料購銷；自營和代理各類商品及技術(shù)的進出口業(yè)務(wù)（國家限定企業(yè)經(jīng)營或禁止進出口的商品和技術(shù)除外）”。

受疫情影響，三問家居曾于2020年4月20日變更過經(jīng)營范圍，新增日用口罩（非醫(yī)用）、消毒劑（不含危險化學(xué)品）、第一類醫(yī)療器械、第二類醫(yī)療器械的銷售等項目。2020年，該公司醫(yī)護類產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.40億元。如果排除醫(yī)護產(chǎn)品收入，其2020年的家紡、服飾和面料等業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為10.51億元，同比下降4.72%。

今年1月11日，三問家居再次變更經(jīng)營范圍，新增“貨物進出口、技術(shù)進出口、信息咨詢服務(wù)”等項目；三個月后，4月16日該公司第三次變更經(jīng)營范圍，新增“第三類醫(yī)療器械經(jīng)營、服裝服飾批發(fā)、個人衛(wèi)生用品銷售、化妝品零售批發(fā)”等項目。

值得注意的是，頻繁變更經(jīng)營范圍，并未使該公司毛利率有所提升，并且其毛利率始終低于同行業(yè)可比公司平均水平。招股書顯示，報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為23.15%、23.44%和19.70%，而該公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.04%、22.46%和18.63%，2020年毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

與此同時，該公司其他主營產(chǎn)品的毛利率相較2019年均呈現(xiàn)下滑趨勢。其中，家紡產(chǎn)品毛利率由20.98%下滑至16.03%，服飾產(chǎn)品毛利率由25.57%下滑至16.68%，面料產(chǎn)品毛利率由18.07%下滑至11.92%，除醫(yī)護用品外其他主營產(chǎn)品的毛利率均低于綜合毛利率。

2020年新增業(yè)務(wù)醫(yī)護產(chǎn)品的毛利率為22.27%，雖然幫助該公司拉動力了整體毛利率的水平，但與同行業(yè)可比公司平均值49.74%相比，仍相差甚遠。

三問家居與同行業(yè)可比公司的主營業(yè)務(wù)毛利率比較情況