由于三問(wèn)家居外銷收入占比均在九成以上，該公司存在一定的海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)卖檬。此外鸳咐，研發(fā)費(fèi)用投入不足、毛利率下降等問(wèn)題也可能成為其上市之路的阻礙

《投資時(shí)報(bào)》研究員 董琳

2020年疫情的突然暴發(fā)石检，使得醫(yī)護(hù)用品極度緊缺滥捣，亦令許多企業(yè)跨界生產(chǎn)醫(yī)用產(chǎn)品。剛剛恢復(fù)創(chuàng)業(yè)板IPO審核不久的三問(wèn)家居股份有限公司（下稱三問(wèn)家居）即為其中之一惯斥。

招股書(shū)顯示沦昆，三問(wèn)家居是以原創(chuàng)設(shè)計(jì)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)型貿(mào)易商，主要為全球中大型零售商和中高端品牌商病趋，提供特色家用紡織品愿凶、家居服飾和特色面料產(chǎn)品。

本次IPO存哲，該公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2500萬(wàn)股新股因宇，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。募集資金約5.5億元祟偷，擬用于靠墊察滑、毯子打厘、毛衫及配飾等生產(chǎn)線，數(shù)字化設(shè)計(jì)展示中心建設(shè)項(xiàng)目贺辰，數(shù)字化管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金户盯。

股權(quán)方面，三問(wèn)家居實(shí)際控制人為王耀民饲化、程暉夫婦莽鸭，二人合計(jì)控制公司78.36%的股份。本次發(fā)行后吃靠，二人仍合計(jì)控制公司58.77%的股份硫眨。

招股書(shū)顯示，2018年至2020年（下稱報(bào)告期）巢块，三問(wèn)家居營(yíng)業(yè)收入分別為10.81億元织岁、11.04億元、17.91億元筷疹；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為0.69億元蒸拦、0.78億元、1.13億元瞳竖，總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)蜘把。

《投資時(shí)報(bào)》研究員進(jìn)一步梳理該公司招股書(shū)注意到，2020年規(guī)模及業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)乡捧，主要因其開(kāi)展了以口罩和手套為主的醫(yī)護(hù)類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)衅滞。不過(guò)，由于其外銷收入占比均在九成以上牵观，該公司存在一定的海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)抓惫。此外，研發(fā)費(fèi)用投入不足塌自、毛利率下降等問(wèn)題也可能成為其上市之路的阻礙径楼。

針對(duì)上述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至三問(wèn)家居相關(guān)部門(mén)悟旧，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復(fù)嚼锄。

九成以上收入來(lái)自外銷

三問(wèn)家居的產(chǎn)品以外銷為主，受國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)和國(guó)家間相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)的影響較大蔽豺。報(bào)告期內(nèi)区丑，該公司外銷收入分別為10.62億元、10.22億元和16.73億元修陡，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.40%沧侥、92.64%和93.40%。

其中魄鸦，歐美市場(chǎng)貢獻(xiàn)的收入分別為10億元宴杀、9.57億元和15.47億元癣朗，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.59%、86.80%和86.37%旺罢，其在中國(guó)大陸收入分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為1.60%斯棒、7.36%和6.60%。

分析人士認(rèn)為主经，作為一家以海外市場(chǎng)為主的出口型企業(yè)，三問(wèn)家居或?qū)⒋嬖谌蠓矫骘L(fēng)險(xiǎn)因素庭惜。

首先仇钞，近年來(lái)，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)較為動(dòng)蕩籽钝，在此背景下毯甘，若該公司主要客戶所在國(guó)家對(duì)中國(guó)公司采取針對(duì)性關(guān)稅懲罰、非關(guān)稅壁壘等措施航赦，其客戶可能因此減少采購(gòu)或轉(zhuǎn)向其他國(guó)家供應(yīng)商沙书，對(duì)該公司海外銷售會(huì)產(chǎn)生不利影響。

其次犹狮，在退稅方面优学，報(bào)告期內(nèi)，三問(wèn)家居收到的增值稅出口退稅金額分別為2.06億元箱藏、1.19億元陡敞、1.64億元，均遠(yuǎn)超其同期凈利潤(rùn)鲜堆。該公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中也坦言掖沸，“當(dāng)出口退稅政策出現(xiàn)不利變化時(shí)，公司可以在一定程度上向生產(chǎn)工廠傳導(dǎo)昌执，但難以完全傳導(dǎo)烛亦，并且公司自有工廠也承擔(dān)部分產(chǎn)能，出口退稅政策的不利變化最終將由生產(chǎn)工廠和公司共同分擔(dān)懂拾，會(huì)對(duì)公司收益將產(chǎn)生不利的影響煤禽。”

最后委粉，三問(wèn)家居的外銷收入主要以美元等外幣結(jié)算呜师，匯率波動(dòng)將對(duì)公司產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和公司盈利情況產(chǎn)生較大影響。報(bào)告期內(nèi)贾节，公司因匯率波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損益分別為1072.85萬(wàn)元汁汗、305.37萬(wàn)元和-3528.38萬(wàn)元。

研發(fā)費(fèi)用率不足1%

據(jù)招股書(shū)披露栗涂，三問(wèn)家居研發(fā)費(fèi)用主要是職工工資及福利費(fèi)和打樣費(fèi)等知牌。報(bào)告期內(nèi)祈争，三問(wèn)家居的研發(fā)費(fèi)用分別為63.76萬(wàn)元、226.23萬(wàn)元和382.36萬(wàn)元角寸，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.06%菩混、0.20%和0.21%，金額雖逐年增加叁席，但研發(fā)費(fèi)用率仍不足1%棍潜。

這其中，職工工資及福利費(fèi)分別為43.58萬(wàn)元蚕察、124.09萬(wàn)元和174.05萬(wàn)元针如，占研發(fā)費(fèi)用比重分別為68.35%、54.85%和45.40%犯党，可見(jiàn)艇泡，在三問(wèn)家居本就不多的研發(fā)費(fèi)用中，近半數(shù)為職工工資及福利費(fèi)示董。

與幾百萬(wàn)投入的研發(fā)費(fèi)用相比广狂，該公司的銷售費(fèi)用卻處于較高水平。報(bào)告期內(nèi)艾烫，三問(wèn)家居的銷售費(fèi)用分別為1.06億元镀翁、1億元和0.82億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.85%拄讨、9.06%和4.59%透嫩，約為同期研發(fā)費(fèi)用的167倍、54倍和21倍察绷。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到干签，盡管銷售費(fèi)用金額和占比在逐年縮減，但仍高于同行業(yè)可比公司平均值拆撼。同期可比公司銷售費(fèi)用率平均值分別為4.19%容劳、3.95%、2.33%闸度。

此外竭贩，三問(wèn)家居一直在其招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)“原創(chuàng)設(shè)計(jì)能力是公司與客戶合作的基礎(chǔ)與核心優(yōu)勢(shì)”，但《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)莺禁，該公司研發(fā)設(shè)計(jì)人員占比并不突出留量。截至2020年12月末，該公司擁有研發(fā)設(shè)計(jì)人員75人哟冬，占總員工人數(shù)的7.65%楼熄。隨著公司未來(lái)業(yè)務(wù)的拓展，若無(wú)法及時(shí)擴(kuò)充高質(zhì)量的設(shè)計(jì)人才儲(chǔ)備，現(xiàn)有的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)可能無(wú)法滿足業(yè)務(wù)發(fā)展要求可岂。同時(shí)律馏，目前的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)也存在人員流失的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響僵息。

經(jīng)營(yíng)范圍頻變更腥浪，毛利率不及同行

除了研發(fā)投入不足之外，以家紡起家的三問(wèn)家居咕咸，近期經(jīng)營(yíng)范圍還出現(xiàn)頻繁變更情況伸四。

三問(wèn)家居成立于2013年，前身三問(wèn)有限系由三問(wèn)國(guó)際以貨幣方式出資設(shè)立的有限責(zé)任公司倡剥，設(shè)立時(shí)公司名稱為“張家港市中堂服裝有限公司”羊耸，注冊(cè)資本為500萬(wàn)元，法定代表人為王耀民穆递。在公司成立之初，經(jīng)營(yíng)范圍為“服裝制造林品、加工词惭、銷售；服裝及輔料增队、紡織品扣墩、針織品、紡織原料購(gòu)銷扛吞；自營(yíng)和代理各類商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)（國(guó)家限定企業(yè)經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外）”呻惕。

受疫情影響，三問(wèn)家居曾于2020年4月20日變更過(guò)經(jīng)營(yíng)范圍滥比，新增日用口罩（非醫(yī)用）亚脆、消毒劑（不含危險(xiǎn)化學(xué)品）、第一類醫(yī)療器械盲泛、第二類醫(yī)療器械的銷售等項(xiàng)目濒持。2020年，該公司醫(yī)護(hù)類產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.40億元寺滚。如果排除醫(yī)護(hù)產(chǎn)品收入柑营，其2020年的家紡、服飾和面料等業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為10.51億元村视，同比下降4.72%官套。

今年1月11日，三問(wèn)家居再次變更經(jīng)營(yíng)范圍蚁孔，新增“貨物進(jìn)出口奶赔、技術(shù)進(jìn)出口、信息咨詢服務(wù)”等項(xiàng)目眠亿；三個(gè)月后撕擂，4月16日該公司第三次變更經(jīng)營(yíng)范圍孝尺，新增“第三類醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)、服裝服飾批發(fā)泉蠢、個(gè)人衛(wèi)生用品銷售洼宪、化妝品零售批發(fā)”等項(xiàng)目。

值得注意的是诡语，頻繁變更經(jīng)營(yíng)范圍绒霹，并未使該公司毛利率有所提升，并且其毛利率始終低于同行業(yè)可比公司平均水平窑竖。招股書(shū)顯示擅啸，報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均值分別為23.15%适固、23.44%和19.70%碎领，而該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為21.04%、22.46%和18.63%誊涯，2020年毛利率出現(xiàn)明顯下滑挡毅。

與此同時(shí)，該公司其他主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率相較2019年均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)暴构。其中跪呈，家紡產(chǎn)品毛利率由20.98%下滑至16.03%，服飾產(chǎn)品毛利率由25.57%下滑至16.68%取逾，面料產(chǎn)品毛利率由18.07%下滑至11.92%耗绿，除醫(yī)護(hù)用品外其他主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率均低于綜合毛利率。

2020年新增業(yè)務(wù)醫(yī)護(hù)產(chǎn)品的毛利率為22.27%砾隅，雖然幫助該公司拉動(dòng)力了整體毛利率的水平误阻，但與同行業(yè)可比公司平均值49.74%相比，仍相差甚遠(yuǎn)晴埂。

三問(wèn)家居與同行業(yè)可比公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率比較情況