以特步國(guó)際為例：身處運(yùn)動(dòng)細(xì)分領(lǐng)域枉氮、疊加三年改革成果釋放期志衍，特步19年全年/單Q4零售增長(zhǎng)皆超過(guò)20%，20年1月春節(jié)前銷(xiāo)售旺季也仍然維持了20%以上的零售增長(zhǎng)聊替，但疫情影響以來(lái)2月及3月至今零售分別下滑80%/40%楼肪，折扣率由7-7.5折下降到5.5-6.5折培廓，渠道庫(kù)存從4-4.5個(gè)月上升到5-5.5個(gè)月。由于一季度銷(xiāo)售中1月絕對(duì)值最高春叫，由此2肩钠、3月雖下滑明顯，但整體來(lái)看公司預(yù)計(jì)一季度零售流水下滑幅度在25%-30%之間暂殖。同時(shí)從代理商支持角度岂张，公司采取包括允許代理商換貨(以Q1貨品換Q3貨品，并減少Q(mào)3貨品生產(chǎn))粤沥、針對(duì)五一或618大促進(jìn)行折扣補(bǔ)貼础估、臨時(shí)延長(zhǎng)總代理賬期1個(gè)月等措施，由此對(duì)后續(xù)季度收入和利潤(rùn)表現(xiàn)也將帶來(lái)產(chǎn)生一定壓力索射。

而從男裝龍頭中國(guó)利郎來(lái)看牙德，2020年公司1月零售仍有增長(zhǎng)，2月下滑90%蔽曙，3月至今也下滑7-8成尺那，由此公司預(yù)計(jì)Q1零售下滑40%或以上，4月能夠恢復(fù)5-6成銷(xiāo)售家澈，其受影響幅度大于特步丹自，我們認(rèn)為與電商在銷(xiāo)售中占比小有關(guān)(特步電商報(bào)表收入占比20%+，利郎為單位數(shù))蚀比。

特步和利郎作為兩個(gè)代表性子行業(yè)龍頭弹值，其基本面變化具有代表性：3月為止雖然多數(shù)品牌公司8成店鋪已經(jīng)開(kāi)始營(yíng)業(yè)，但客流仍在緩慢恢復(fù)的情況下甩汞，5月前預(yù)計(jì)都難以恢復(fù)到19年同期銷(xiāo)售水平豫尽，而同時(shí)考慮到大部分企業(yè)都將采取提高Q1產(chǎn)品退貨率、允許與Q3產(chǎn)品換貨并減少Q(mào)3產(chǎn)品生產(chǎn)的方式減輕經(jīng)銷(xiāo)商及自身庫(kù)存壓力顷帖，預(yù)計(jì)19年前三季度品牌服裝報(bào)表都將受到疫情負(fù)面影響美旧，但20Q4由于19Q4暖冬+春節(jié)靠前帶來(lái)的低基數(shù)，多數(shù)公司有望實(shí)現(xiàn)一個(gè)比較好的增長(zhǎng)贬墩。由此榴嗅，我們對(duì)20年服裝內(nèi)需零售需求的一個(gè)整體判斷是：一季度下滑30%，二季度下滑15%陶舞，三季度持平嗽测，四季度有一定增長(zhǎng)。

制造端：全球疫情蔓延肿孵，出口需求影響將在Q2逐漸體現(xiàn)唠粥。制造端在3月前主要受到國(guó)內(nèi)產(chǎn)能延遲復(fù)工影響，從出口來(lái)看1-2月紡織品和服裝出口合計(jì)298億美金停做，同比下降20%晤愧。3月后隨著疫情全球發(fā)酵大莫，海外需求市場(chǎng)面臨：1)東京奧運(yùn)會(huì)在內(nèi)的多個(gè)大型國(guó)際賽事延期，2)Nike為代表的多數(shù)品牌宣布暫時(shí)關(guān)閉全球重點(diǎn)疫區(qū)零售門(mén)店倚撰，3)海外電商發(fā)達(dá)程度不如國(guó)內(nèi)恃姨，預(yù)計(jì)海外多數(shù)市場(chǎng)服裝零售端在Q2承壓幅度將不亞于國(guó)內(nèi)Q1水平，我國(guó)紡服出口靠前國(guó)家多數(shù)為疫區(qū)窝秤，由此預(yù)計(jì)3-6月出口整體也將面臨30%左右的下滑危機(jī)宴今，3-6月出口占全年出口的30%以上，加上1-2月下滑20%幽州，即使7月開(kāi)始出口有所恢復(fù)换攘，全年紡服出口預(yù)計(jì)仍將下降15%以上。但具體到各企業(yè)匙戚，受影響情況將根據(jù)客戶(hù)結(jié)構(gòu)椎颓、產(chǎn)品類(lèi)別有所不同。

投資邏輯：長(zhǎng)期來(lái)看繼續(xù)布局白馬股潭三，短期聚焦新經(jīng)濟(jì)最阿。延續(xù)我們上周在《消費(fèi)品龍頭跌到位了嗎》的專(zhuān)題報(bào)告中的觀點(diǎn)：

1、長(zhǎng)期來(lái)看：中國(guó)的消費(fèi)品龍頭隱含回報(bào)率相較3-6個(gè)月前已經(jīng)顯著回升玖项，在此期間深證成指與創(chuàng)業(yè)板上漲分別為10%+/20%+貌砖，換言之，消費(fèi)品龍頭的吸引力相對(duì)而言已顯著提升惜颇；

2皆刺、但無(wú)論從國(guó)內(nèi)還是國(guó)際需求來(lái)看，未來(lái)半年都很難令人樂(lè)觀凌摄，且在海外疫情未穩(wěn)的情況下羡蛾，市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍在劇烈波動(dòng)的環(huán)境中，如果投資人允許的回報(bào)周期足夠長(zhǎng)锨亏，可以考慮利用近期波動(dòng)在相對(duì)低位進(jìn)行消費(fèi)龍頭的配置痴怨，從這個(gè)角度，繼續(xù)推薦安踏體育器予、申洲國(guó)際腿箩、李寧、滔搏劣摇、波司登、天虹紡織等龍頭公司弓乙。

而從短期來(lái)看末融，直播電商主題引燃了市場(chǎng)對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的熱情，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下暇韧，這也確實(shí)是難得的具備持續(xù)成長(zhǎng)空間的領(lǐng)域了粮郁。我們也將以直播電商為突破口叮歧，沿著新零售產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)挖掘機(jī)會(huì)，歡迎關(guān)注以安正時(shí)尚為代表的新經(jīng)濟(jì)標(biāo)的学咸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致終端消費(fèi)疲軟菌秘；原材料價(jià)格波動(dòng)。