投資要點

安踏穩(wěn)健，F(xiàn)ILA 高增長设预，19 年業(yè)績延續(xù)良好趨勢：營收端徙歼，19 年公司營收增長40.8%废筒，其中安踏品牌增速穩(wěn)健焦忌，F(xiàn)ILA 品牌延續(xù)高增長，渠道外延棉挤、內(nèi)生及電商增長均推動規(guī)模擴張绳粮。凈利端，公司歸股凈利增長30.3%岳扒，利潤增速低于營收增速主要源于收購Amer 年內(nèi)歸股虧損約6.3 億元需天。公司不含Amer 虧損的經(jīng)營凈利潤增長51.6%，一是FILA 及安踏規(guī)木蚪校快速增長猩禀，二是FILA 在高增長背景下維持著較高的毛利率水平，三是已有部分小品牌開始盈利洒屡。

門店方面躯橡，截止2019 年，公司合計門店數(shù)量12943 家查奉，較上年末增長約6.2%廉屑。其中安踏門店10516 家/+4.6%，F(xiàn)ILA 門店1951 家/+18.1%档玻，其他品牌合計476家/-0.6%怀泊。對比公司營收增長近41%，渠道增長對規(guī)模增長有所助力误趴，但主要仍然為內(nèi)生及電商推動營收增長霹琼。

品牌銷售方面，主品牌安踏2019 年平均增速約為10%~20%中端凉当，下半年增速有所提升枣申，F(xiàn)ILA 品牌下半年延續(xù)50%~55%的高速增長。研發(fā)推動安踏性價比產(chǎn)品受到消費者歡迎纤怒，F(xiàn)ILA 高端時尚運動定位繼續(xù)受到消費者青睞糯而。最終2019 年安踏天通、FILA、其他品牌分別占營收約51%熄驼、44%像寒、5%，分別增長22%瓜贾、74%会贝、33%。

經(jīng)營利潤方面誊殊，安踏品牌2019 年毛利率由42.0%略將至41.3%跺鬼，主要源于高性價比產(chǎn)品獲得消費者歡迎，全年經(jīng)營凈利潤增長26%至46.8 億元鱼练；FILA 維持近70%的較高毛利率墩沸，規(guī)模高速增長推動經(jīng)營凈利潤增長87%至40.2 億元，約占公司全年經(jīng)營凈利潤的47%响攘；另有其他品牌中部分品牌具有良好表現(xiàn)址嘴，下半年其他品牌合計已出現(xiàn)盈利。

經(jīng)營凈利率同比提升千有，AMER 虧損影響凈利率：盈利能力方面蚀弹，2019 年公司毛利率繼續(xù)提升2.4pct 至55%，主要源于高毛利率的FILA 占比提升胶向。直營占比較高的FILA 占比提升减叫，推升銷售費用率，規(guī)模增長降低管理費率裕坊，公司合計期間費用率提升1.0pct 至33.3%包竹，經(jīng)營凈利率提升1.8pct 至25.5%。另有三月收購的收購AmerSport 歸股虧損約6.3 億元碍庵，其中收購相關(guān)一次性費用不超2 億元映企，收購價格分配費用不超5 億元，最終公司凈利率降低0.97pct 至16.58%静浴，利潤增速低于營收增速堰氓。

疫情影響國內(nèi)服裝消費，行業(yè)整合有望利好龍頭：疫情影響國內(nèi)消費品表現(xiàn)苹享，前2 月可選消費增速大幅放緩双絮，其中限額以上紡織服裝零售額下降約31%，線下門店關(guān)閉及消費意愿降低影響服裝銷售得问。近期衛(wèi)健委稱本輪疫情流行高峰已經(jīng)過去囤攀，消費意愿有所恢復(fù)。就安踏來看，公司2 月14 日已有近40%國內(nèi)門店恢復(fù)營業(yè)焚挠，并加強電商渠道銷售膏萧，取得一定成果。公司預(yù)計疫情影響2020 年上半年行業(yè)及公司表現(xiàn)挖毅，最快下半年可恢復(fù)正常水平尤稍。2018 年公司占據(jù)國內(nèi)運動服飾市場約9%份額，為國內(nèi)運動服飾第三名倡搞。公司將憑借充足的現(xiàn)金應(yīng)對疫情挑戰(zhàn)弓匪，并有望在行業(yè)整合過程中取得更大的市場份額。

建議：運動服飾是近年來表現(xiàn)較好的品類之一哥峡，安踏是國內(nèi)運動服飾第三名盲拣。2019年公司安踏及FILA 品牌推動業(yè)績快速增長，2020 年有望憑借龍頭地位擴大市場占有率惋蛉。目前公司PE（2019A）約為27 倍摘裕，建議關(guān)注運動服飾線下恢復(fù)情況及龍頭安踏表現(xiàn)。

風(fēng)險提示：疫情對國內(nèi)外影響時段或超預(yù)期逆辐；消費者對中長期經(jīng)濟增速的預(yù)期或影響消費意愿达快。